积极应对外界形势变化,多维业务促稳健发展
   
19年上半年公司实现营收34.07亿元(同比+1.53%),归母净利3.55亿元(同比-3.42%),业绩符合预期。公司持续提升产品质量,力拓多领域高端客户。积极应对外部形势变化,电力继电器复苏、高压和工控继电器客户拓展稳步推进。考虑白电市场竞争加剧,我们下调19~21年归母净利至7.8/9.09/10.67亿元。给予目标价26.5-29.68元,给予“增持”评级。
   
营收稳步增长,经营效率持续提升
   
公司19上半年营收为34.07亿元(同比+1.5%),归母净利3.55亿元(同比-3.4%),较18H1略有下滑。受国内白电市场竞争加剧影响,公司19H1通用继电器出货同比下降7.3%。公司增加对原材料的把控力度,19H1公司毛利率38.37%(同比+0.17pct),净利率13.96%(同比-0.75pct,环比+0.21pct)。公司加大汽车高压继电器、灭弧室等新门类产品的营销力度,19H1销售费用1.73亿元(同比+9.2%),销售费用率5.08%(同比+0.36pct);受支付员工薪资增加影响,公司管理费用率15.51%(同比+1.9pct)。19H1人均销售回款33万元(同比+8%),经营效率持续提升。
   
电力继电器快速增长,多领域标杆客户持续拓展
   
根据国网披露,上半年2级智能表招标3394万只(同比+82%),受此推动,19H1公司电力继电器累计发货同比增长23%。目前公司电力继电器产品在国网份额超过60%,我们预计随着二代表标准落地,电力继电器迎来新一轮快速发展。公司下游新能源车和工控卡位优势明显,高压继电器已进入奔驰、大众、路虎、保时捷、Tesla供应体系,带动19H1高压直流继电器累计出货同比增长55%;工控继电器继稳固施耐德、ABB的基础上,还在30个以上重点产品取得供货资格,19H1累计发货同比增长23.3%。
   
从跟随到引领,以质取胜站稳高端市场
   
公司持续强化继电器领域自动化设备制造能力,据半年报披露,目前装配生产线及前道部分装备水平已经达到全球一流水平,自动化程度达80%以上。公司功率、汽车、信号、电力继电器等产品客诉PPM均控制在0.15PPM以内,远好于国际主要竞争对手。公司坚持“以质取胜”的核心定位,加强世界500强企业和行业龙头企业合作,凭借持续多年的配套能力和研发、制造、服务等全方位的竞争优势站稳高端市场。
   
电力继电器持续复苏、高压直流奠定市场地位,给予“增持”评级
   
智能电表更换潮和泛在电力物联网建设需求拉动,电力继电器未来2-3年增长趋势明确。高压直流继电器业务卡位优势明显,有望持续放量。考虑白电市场竞争加剧,我们下调19~21年归母净利至7.80/9.09/10.67亿元(前值为7.92/9.29/10.95亿元)。可比公司19年PE均值为25.38x,我们给予公司19年25-28目标PE,目标价26.5-29.68元,给予“增持”评级。
   
风险提示:下游行业需求不及预期,市场环境变动,竞争加剧,新业务开展不及预期。