上半年营收增长 1.53%,归母净利润下降 3.42%,符合市场预期。公司 2019年上半年营收 34.07亿,同比增长 1.53%,归母净利润 3.55亿,同比下降 3.42%,扣非后归母净利润 3.34亿,同比下降 2.96%。公司第二季度营收 17.82亿,同比增长 1.27%,归母净利润 2.97亿,同比下降 1.60%。公司业绩符合市场预期。
   
评论:
   
通用继电器业务上半年下滑 7.3%,电力继电器持续复苏。今年上半年国内空调等家电出货由于去年同期的高基数有所下降,同时受一季度外资继电器厂商展开较激烈竞争影响,公司通用继电器上半年发货 14亿,同比下降 7.3%,预计下半年将随着家电市场企稳而逐渐改善。公司电力继电器上半年发货 7.5亿,同比增长 23%。国网今年第一批招标数量达 3200万只,同比增长 70%以上,此轮换表周期从去年 10月份开始启动,预计未来三年都将持续增长。公司在海外市场也保持 20%以上的快速增长,在欧洲、北美市场新客户大幅放量。电力继电器业务预计全年将实现 25%以上增长。
   
传统汽车继电器下滑收窄,新能源汽车继电器高增长料将延续。今年上半年全球汽车需求有所下降,国内汽车产销量下滑 13.7%和 12.4%,公司汽车继电器业务上半年发货 3.8亿,同比下降 25%,较一季度 30%的同比降幅有所收窄。
   
预计三季度起国内汽车需求将企稳,公司也将加大奔驰、BOSCH 等新客户推广力度,预计汽车继电器下半年将逐渐企稳回升。公司新能源汽车继电器保持高速增长,上半年发货 2.4亿,同比增长 55%。公司目前已是国内主要整车厂供应商,今年上半年已为奔驰、大众、路虎、保时捷批量供货,特斯拉国内工厂今年也将供货,预计下半年公司新能源汽车继电器仍将实现高速增长。
   
低压电器受限于产能增长 15%,新门类产品快速增长。公司低压电器产品一季度发货同比增长 30.5%,上半年发货 3亿元,同比增长 15.3%,二季度由于公司低压电器生产装备投入不足增速下滑。公司在欧洲市场重点客户新项目上半年增长 30%以上,北美大客户新项目进展顺利,预计今年四季度将逐步出货。
   
公司也将加快推进生产装备投入,预计低压电器业务下半年增长有望提速。公司新门类产品的产业化进程加速,真空灭弧室发货同比增长 203%,氧传感器发货同比增长 116%,电容器同比增长 25.5%,氧传感器、真空灭弧室、薄膜电容等新门类产品累计销售约 6800万元,收入占比 2%,具有较大增长潜力。
   
盈利预测、估值及投资评级。由于今年家电和汽车行业需求下滑,我们下调公司的盈利预测,预计公司 2019-2021年归母净利润为 7.86、10.09、 12.87亿(前值为 8.68、10.92、13.83亿),同比增长 12%、28%、28%,EPS 为 1.06、1.35、1.73元,考虑到公司的行业龙头地位,汽车继电器业务开始企稳,新能源汽车继电器高增长带动整体盈利能力的提升,参考同行业估值水平,调整目标价至30元,对应 2019年 28倍估值,维持“强推”评级。
   
风险提示:宏观经济增速下滑,新能源汽车销量增速下滑,汇率风险。