事件:
   
公司于 2019年 7月 30日发布 2019年半年度报告,报告期内实现营收 34.07亿元,同比增长1.53%;实现归母净利润 3.55亿元,同比下降 3.42%。业绩略低于申万宏源预期,主要是功率继电器与汽车继电器出货量下滑幅度超预期所致。
   
投资要点:
   
继电器产品销量分化驱动营收同比小幅增长,高压直流继电器出货增速亮眼。2019H1公司实现营收 34.07亿元,同比增长 1.53%。营收实现小幅增长原因为:1)电力继电器、高压直流、工控、密封继电器等产品实现较快增长,其中高压直流继电器在海内外高端客户中拓展顺利,上半年出货量同比增长 55%;电力继电器主打产品计量磁保持继电器销量快速增长,上半年整体出货量同比增长 23.50%;工控继电器为西门子、三菱、施耐德等客户配套,上半年出货量同比增长 23.3%。2)信号继电器、低压开关保持平稳增长,上半年出货量分别同比增长 19%、15.3%。3)功率继电器、汽车继电器销量下滑,一季度国内白电市场国际继电器巨头带头挑起激烈市场竞争,上半年公司的功率继电器出货量同比下降 7.29%;全球主要汽车市场需求下降,上半年公司的汽车继电器出货同比下降 25%。
   
二季度归母净利润环比增长,上半年公司经营活动现金流大幅改善。2019H1公司实现综合毛利率 38.36%,较上年同期增长 0.18个百分点;受期间费用小幅波动影响,公司实现归母净利润 3.55亿元,同比下降 3.42%。分季度来看,Q2公司实现营收 17.82亿元,环比增长 9.66%;实现归母净利润 1.97亿元,环比增长 25.48%。上半年受益于托收贴现及税收返还增长,公司实现经营活动现金流量净额 8.2亿元,去年同期为-0.78亿元。截至2019年 6月 30日,公司在手货币资金 11.25亿元,同比增长 121.46%。
   
高压继电器市场份额快速提升,海外印尼工厂即将投产。公司的高压直流继电器快速切入新能源汽车市场。除在国内迅速占据 40%份额外,公司在海外市场先后获得路虎、保时捷、大众 MEB、奔驰、福特、特斯拉、三星电池等重大项目主要供应商指定证书。公司作为全球继电器产量第一的出口外向型企业,预计海内外新能源汽车产业持续高景气将为公司高压继电器业务提供发展机遇。 8月初,公司第一个海外工厂将在印尼投入生产;另一方面,公司还将谋求海外并购整合机会,加速提升公司主要产品在欧美市场的份额。
   
下调盈利预测,维持“增持”评级:公司业绩略低于预期,功率、汽车产品下游需求短期难反转,我们下调盈利预测,预计 2019-2021年公司净利润达到 7.08、7.80和 8.97亿元(下调前分别为 8.16、9.75和 11.61亿元),对应 EPS 分别为 0.95、1.05、1.20元/股,当前股价对应 PE 为 26、23、20倍,维持“增持”评级。